Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор рынка ценных бумаг Казахстана за 9 месяцев 2026 года.

Ключевые тенденции периода:

• За 9М26 внутренний рынок капитала продолжил рост: совокупный объём рынка акций, государственных и корпоративных облигаций увеличился на 19,1% до ₸136,8 трлн, а его отношение к ВВП выросло с 71% до 75%. Рост наблюдался во всех ключевых сегментах, хотя структура оставалась неоднородной между отдельными классами активов и эмитентами.
• Фондовые индексы завершили период двузначным ростом, однако структура заметно изменилась: KASE прибавил 10,9% против 28,2% годом ранее, тогда как AIXQI ускорился с 0,7% до 19,1%.
• Капитализация рынка акций выросла на 23,7% – до ₸57,8 трлн, практически сохранив прошлогодние темпы (+23,6%).
• На фоне благоприятной сырьевой конъюнктуры лидерство на рынке сместилось в сторону крупных сырьевых и экспортно ориентированных компаний. Наиболее заметно выросли CORE (+105,5%), КМГ (+64,6%), КазТрансОйл (+37,4%).
• Рост котировок при этом не сопровождался сопоставимым расширением торгового оборота: совокупный объём торгов индексными бумагами составил 221 млрд теңге (+3,5% г/г). Более умеренная динамика во многом объясняется эффектом высокой базы — за 9М25 объём торгов вырос сразу на 51%, в том числе на фоне повышенной активности и крупных сделок в отдельных бумагах.
• Структура участников вторичного рынка акций также изменилась: доля физлиц снизилась с 55,2% до 51,7%, тогда как доля брокеров-дилеров выросла с 12,4% до 18,0%, что указывает на усиление роли профессиональных участников в торговом обороте.
• На долговом рынке снижение базовой ставки быстрее отразилось на безрисковой кривой. Доходность годовых ГЦБ с начала года снизилась на 111 б.п. – до 14,53%, десятилетних на 134 б.п. – до 12,82%. Более выраженное снижение на длинном конце и расположение всей кривой ниже базовой ставки могут отражать ожидания дальнейшей нормализации процентных условий. Одновременно объём торгов на вторичном рынке ГЦБ вырос на 44,3% г/г – до ₸2,2 трлн, что отражает возросшую активность инвесторов на фоне снижения доходностей и переоценки ожиданий по дальнейшей траектории ставок.
• На этом фоне усилился спрос нерезидентов на более длинные ГЦБ. Их вложения в облигации минфина выросли на 46,6% – до ₸2,7 трлн, тогда как вложения в ноты НБРК сократились на 67,5% – до ₸48,7 млрд, что указывает на смещение спроса в пользу более длинных инструментов и стремление зафиксировать высокую доходность в условиях снижения ставок.
• В корпоративном сегменте передача от снижения базовой ставки в стоимость фондирования пока остаётся ограниченной. Так, KASE_BMY снизился лишь на 13 б.п. – до 16,31%. Разрыв с базовой ставкой, составлявший в начале года 156 б.п., практически исчез. Снижение ставок было заметнее в наиболее качественном сегменте, тогда как лизинговые и микрофинансовые компании продолжали размещаться преимущественно под 21,0–24,5%. (см. ниже).
• Несмотря на сохраняющуюся высокую стоимость фондирования, активность на первичном корпоративном рынке существенно выросла. На KASE объём размещений корпоративных долговых бумаг за 9М26 увеличился на 49,9% г/г – до ₸4,5 трлн, тогда как объём долга в обращении вырос лишь на 1,4% – до ₸16,5 трлн. Такое расхождение отражает значительный объём погашений и рефинансирования ранее привлечённого долга. Одновременно оборот на вторичном рынке увеличился на 29,3%, что указывает на рост активности как эмитентов, так и инвесторов.

Резюме

За 9 месяцев 2026 года наблюдался дальнейший рост рынка капитала РК, и что более важно, — постепенное изменение характера этого роста. На долговом рынке уже заметна переоценка процентных ожиданий и удлинение инвестиционного горизонта, тогда как снижение стоимости нового корпоративного фондирования происходит существенно медленнее. В результате рынок быстрее реагирует через цены и структуру спроса, чем через фактическое удешевление заимствований.

На рынке акций положительная динамика также связана преимущественно с переоценкой. Рост капитализации существенно опережает увеличение торгового оборота, а основной вклад обеспечивают отдельные крупные сырьевые и экспортно ориентированные компании. Это означает, что дальнейшее углубление рынка акций будет зависеть уже не столько от продолжения роста котировок текущих лидеров, сколько от расширения числа ликвидных эмитентов, отраслевой диверсификации и увеличения глубины вторичного рынка.

Одновременно усиливается роль долгового рынка как постоянного источника корпоративного финансирования. Объём корпоративных облигаций уже приблизился к объёму ГЦБ: ₸38,5 трлн против ₸40,6 трлн. Высокая активность первичных размещений при более умеренном увеличении долга в обращении указывает на значительную роль рефинансирования: облигационный рынок всё чаще используется не только для привлечения нового капитала, но и для управления сроками и стоимостью ранее сформированных обязательств.

Со стороны спроса формируются предпосылки для более длинного инвестиционного горизонта — это видно по повышенному интересу нерезидентов к облигациям минфина и росту активности профессиональных участников. Вместе с тем внутренняя институциональная база пока развивается медленнее самого рынка. В этих условиях дальнейшее повышение его глубины будет во многом зависеть от расширения коллективных инвестиций, роста долгосрочного институционального спроса, появления новых частных инструментов и повышения ликвидности вторичного рынка.

PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz.