Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор процентных ставок на финансовом рынке Казахстана на 1 октября 2025 года.

Ключевые тенденции

• После установления локального максимума в 1 квартале 2025 г. (7,1%) реальная ставка в экономике плавно снизилась почти в два раза, до 3,6%, на фоне роста фактической инфляции. При неизменной базовой ставке это снизило привлекательность тенговых активов и тем самым оказало давление на нацвалюту.
• Сентябрьское ускорение годового ИПЦ до максимального показателя за последние два года может привести к ужесточению монетарных условий уже на заседании НБРК 10 октября.
• В таком случае реальная ставка может еще немного возрасти — до уровней 4,25–4,50% и продолжить плавное движение вверх до конца года при замедлении годового ИПЦ (в т. ч., из-за высокой базы конца прошлого года).
• На фоне жёстких требований МРТ и сокращения открытой позиции НБРК (в сентябре с ₸7,0 трлн до ₸5,5 трлн) ставка денежного рынка TONIA в сентябре показала умеренную волатильность, приблизившись к середине коридора базовой ставки.
• При этом её текущее значение (15,70%) компенсирует инфляцию (12,9%) и ожидания участников финрынка по изменению курса USDKZT на горизонте следующего года (565,0 ₸/$, или +2,9% к текущему курсу).
• Повышение базовой ставки в марте и рост инфляции транслировались в большей степени в увеличение ставок по депозитам и в меньшей — в стоимость кредитов.
• Спред между средневзвешенными ставками по корпоративным кредитам и депозитам к настоящему моменту сократился с мартовского показателя в 4,1% до 3,6%, по продуктам физлиц — с 7,8% до 6,7%.
• Более быстрый рост стоимости пассивов для банков, чем доходности активов ограничивает их маржинальность и может привести к более консервативной кредитной политике.
• На долговом рынке доходности по ГЦБ и корпоративным облигациям выросли вслед за повышением базовой ставки и сохраняющимся инфляционным давлением (см. ниже).
• При этом индекс доходности корпоративных облигаций KASE_BMY постепенно рос весь год и практически сравнялся с уровнем базовой ставки. Это отражает более высокую риск-премию по корпоративным облигациям, что повышает барьер для новых размещений.
• Доходности по ГЦБ также показали рост, но он в большей степени проявился по нотам и долгосрочным гособлигациям. Дополнительное давление на рынок оказывают изменения в налоговом режиме.
• В совокупности динамика ставок указывает на переход экономики в фазу дорогих денег: монетарные условия остаются жёсткими, банковская маржа сжимается, а долговой рынок сигнализирует о росте рисковых премий.

Резюме

Снижение уровня реальной ставки в экономике до 3,6% приблизило её к среднему значению за последнее десятилетие (около 3,0% с 2015 года). Однако номинальные ставки остаются высокими и могут стать ещё выше при ужесточении монетарных условий.

При этом дополнительное влияние на стоимость денег будут оказывать жёсткие минимальные резервные требования к БВУ, сокращающие объем ликвидности в системе (₸1,5 трлн за сентябрь) и ограничивающие пространство для банковской маржи.

Для банков это означает рост стоимости фондирования и ограничение рентабельности, поскольку ставки по депозитам растут быстрее, чем доходность по кредитам. Соответственно, спрэды до конца года могут ещё сильнее сократиться.

Сохраняющееся давление на прибыльность банковского сектора может стимулировать БВУ к более осторожной кредитной политике и перекладыванию части издержек на клиентов. Как результат, высокие ставки в системе и жёсткие требования МРТ сокращают маржу банков и могут ограничивать кредитование, что создаёт риски для инвестиционного цикла в экономике.

Выходом может стать стабилизация инфляционных и девальвационных ожиданий: только в этом случае ставки смогут постепенно снизиться и закрепиться на низких уровнях без ущерба для ценовой стабильности, что благоприятно отразится на доступности капитала и поддержит инвестиционную активность в экономике.

  PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz