Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор бюджетного баланса РК за 9 месяцев 2024 года.

Ключевые тенденции периода

• Серьёзное отклонение фактических налоговых сборов от планового показателя в 2024 году привело к необходимости значительно увеличивать изъятия средств из Нацфонда (прямые и косвенные изъятия составили абсолютный рекорд в ₸6,1 трлн), расширить дефицит госбюджета (до ₸3,6 трлн), пересмотреть общие сборы налогов (-₸3,1 трлн), что свидетельствует о необходимости принятия кардинальных мер в налогово-бюджетной политике.
• При прохождении трех четвертей года исполнение плана по налоговым сборам в НФ составило 64%, в РБ — всего 52%. В абсолютном выражении они составили ₸3,0 трлн и ₸8,1 трлн, что на ₸0,6 трлн и ₸2,6 трлн ниже планового показателя и на ₸0,4 трлн и ₸0,8 трлн тенге ниже в сравнении с аналогичным показателем прошлого года.
• В НФ ключевое падение отмечается по НДПИ (-₸470 млрд) и КПН (-₸160 млрд) на фоне более низких цен на нефть и стагнации уровня её добычи, в РБ — по НДС (-₸519 млрд) и КПН (-₸209 млрд) на фоне возврата НДС и авансирования прошлого года (практика используется для выполнения плана поступлений в конце года) и общего замедления экономического роста (с 4,9 до 4%).
• В РБ ключевую роль продолжает играть НДС (44% от всех налогов) и без его пересмотра выйти на самодостаточность будет крайне сложно. МВФ, например, не раз рекомендовал РК повысить НДС. При этом дифференциация КПН и отмена ряда льгот не смогут перекрыть значительного дефицита РБ (оценка доп. поступлений ~ ₸1,3 трлн).
• В то же время заметный рост собираемости налогов в местные бюджеты (МБ) не покрывает их недобора в РБ, что привело к необходимости увеличения прямых изъятий из НФ (пересмотрены вверх с ₸3,6 трлн до ₸5,6 трлн) и высоким привлечениям госдолга (₸5,4 трлн против ₸4,9 трлн ранее).
• Крупные изъятия из НФ, превышающие налоговые поступления в него, усложняют задачу по доведению его активов до $100 млрд к 2029 году, обусловят зависимость его активов только от инвестдохода. В текущем году инвестдоход сложился высоким — ~₸2,8 трлн, за счёт роста фондовых рынков, высоких ставок и валютной переоценки, но из-за волатильности рынков он непостоянный.
• Если налоговые сборы упали, то расходы (РБ+МБ) устойчиво растут: расходы ГБ выросли на 9,3% или ₸2,0 трлн — до ₸23,5 трлн, превышая доходную часть на 24% или ₸4,5 трлн (динамика расходов РБ и МБ по направлениям см. ниже).
• Отдельно стоит отметить сильный дисбаланс по поступлениям (₸0,8 трлн) в ФСМС и его расходам (₸2,2 трлн) за 9М24 на сумму ₸1,4 трлн (покрывается из РБ), что приводит к задержкам оплат перед медицинскими организациями за предоставленные услуги и во многом обусловлено высокой нагрузкой со стороны государства по ОСМС (за 86% от 16,2 млн застрахованных платит государство).
• На фоне высоких привлечений госдолга растут как расходы на его обслуживание и погашение (с 3,7 до 4,3 трлн), так и его общий объём (с ₸30,6 до 32,2 трлн), негативно отражаясь на долгосрочной устойчивости госфинансов и суверенных рейтингах (н-р, от Fitch).

Резюме

Устойчивый рост расходов при падении налоговых сборов привел к необходимости увеличения изъятий средств из Нацфонда, (которые сохранятся высокими и в следующем году — ₸5,3 трлн), увеличению заимствований и росту госдолга.

В то же время недавнее рефинансирование еврооблигаций Минфина (был привлечён новый госдолг на сумму 1,5 млрд долларов для погашения предыдущего) было вполне удачным по ценовым условиям.

Для выравнивания хронического дефицита республиканского бюджета и обеспечения его самодостаточности будут необходимы как более кардинальные меры в новом Налоговом кодексе, так и улучшение бюджетной дисциплины. Важным условием остаётся ограничение целевых трансфертов из НФ и их согласование с Парламентом, по аналогии с гарантированными (не превышают ₸2 трлн), а также прекращение практики продажи госсобственности в Нацфонд.

Напомним, управление и предсказуемость бюджетных расходов и уровня госдолга имеют важное значение для стабильности макроэкономических условий, в т. ч. инфляционных процессов, формирования долгосрочных процентных ставок в экономике, а также страновой риск-премии и суверенных рейтинговых оценок. Соответственно, высокие и непредсказуемые изъятия средств из Нацфонда перегревают экономику через рост государственных расходов и потребления, что увеличивает совокупный спрос в экономике.

Отметим, что в следующем году Минфину придётся погашать очередной более высокий объём еврооблигаций на сумму 2,5 млрд долларов. Сохранить ту же страновую риск-премию как в октябре 2024 года (+88 б.п. к 10-летним гособлигациям США) будет непросто, с учётом продолжающегося снижения цен на нефть, ухудшения баланса бюджета, наблюдаемого ослабления тенге и ожиданий необходимости сохранения более высоких ставок Федрезервом из-за проведения протекционистской политики Трампом.

PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz