В целях поддержания курса тенге к доллару США с начала 1996 года по июль 2015 года Нацбанк продал иностранную валюту на 30,28 млрд долларов США
Большую часть текущего года Нацбанк отчитывался о нулевых интервенциях на валютном рынке, но в сентябре текущего года, как стало известно в октябре, продал иностранной валюты на 520,6 млн долларов США, что является максимальной месячной интервенцией за последние два года. На наш взгляд, указанная ситуация была продиктована практически абсолютным отсутствием продавцов иностранной валюты с 05 по 07 сентября. Суммарно с начала 1996 года Нацбанком было продано иностранной валюты на 31,37 млрд долларов США (нетто). Тем временем, только за 2014-2015 годы НБРК продал валюты на 35,12 млрд долларов США (нетто) – это максимальный объем интервенций в абсолютном выражении.
Диаграмма 1. Курс тенге, интервенции НБРК и цена Brent:
* USDKZT, USDRUB, RUBKZT и Brent - изменение в % к январю 1996 года
Источник: НБРК, investing.com
При дальнейшем рассмотрении интервенций НБРК на валютном рынке следует определить несколько важных периодов и рассмотреть каждый из них по отдельности (в соответствии с имеющейся информацией по интервенциям):
1) Интервенции в период с января 1996 года по март 1999 года – к азиатскому кризису и кризису в России
В этот период снижающихся цен на нефть (эталонный Brent подешевел с 17,85 до 9,82 долларов за баррель), давление на курс национальной валюты и на экономику страны было колоссальным. Напомним, в 1997—1998 годах произошёл азиатский финансовый кризис, вызванный чрезвычайно быстрым и спекулятивным ростом экономик «азиатских тигров», который спровоцировал отток капитала из развивающихся рынков. Проблемы российской экономики в 90-х к концу десятилетия послужили причиной одного из самых глубочайших кризисов в России – в августе 1998 года было объявлено о техническом дефолте по основным видам государственных долговых обязательств. В Казахстане за этот период Нацбанком было продано валюты на 2,09 млрд долларов США. При этом, следует отметить, что все золотовалютные резервы страны по состоянию на январь 1996 года составляли 1,81 млрд долларов США, а к концу декабря 1998 года были на уровне 1,96 млрд долларов США. Однако, столь массивных интервенций было недостаточно для нивелирования давления – доллар всё-таки подорожал к тенге на 34,6% (с 65,5 до 88,18 тенге за доллар). При этом ослабление курса сопровождалось ростом цен – годовая инфляция в 1996 году составила 28,6%, а в 1997 году – 11,2%. Как и сейчас, проблемы российской экономики не могли не влиять на ситуацию в Казахстане. В августе 1998 года правительство РФ приостановило выполнение обязательств перед нерезидентами по кредитам, по сделкам на срочном рынке и по залоговым операциям. Одновременно с этим, ЦБ РФ переходит на плавающий курс рубля в рамках границ валютного коридора от 6,0 до 9,5 рублей за доллар. Однако, кризис в стране приводит к тому, что в марте 1999 года курс доллара США растёт дальше, до 25,0 рублей за доллар, тогда как до дефолта (в июле 1998 года) курс составлял 6,28 рублей за доллар.
2) Апрель 1999 года по январь 2009 года – «бум» мировой экономики и снова кризис
Этот период времени ознаменовался ростом нефтяных котировок до рекордных уровней – Brent подорожал до 132,3 долларов США за баррель, а Нацбанк за этот период приобрёл на валютном рынке 7,47 млрд долларов США (нетто). Фактически это единственный период в истории Казахстана, когда центральный банк выступал нетто-покупателем иностранной валюты. При этом, благоприятные внешние условия помогали удерживать инфляцию на относительно низком уровне. Также отметим, что курс доллара США в начале данного периода находится на уровне 115 тенге за доллар, но в 2003 году подорожал до 153 тенге за доллар, а к концу указанного периода уже находился на уровне 121,78 тенге за доллар. Укрепление курса, в свою очередь, негативно сказывалось на конкурентоспособности казахстанских товаров за рубежом.
После начала ипотечного кризиса в США, который перерос в глобальный финансовый кризис, дисбаланс с курсом рубля стал нарастать, что в итоге привело к пересмотру третируемого курса доллара США. С июля 2008 года по январь 2009 года рубль подешевел с 5,13 тенге до 3,41 тенге за рубль. При этом только за эти полгода НБРК продал 5,21 млрд долларов США и курс удерживался вблизи 120 тенге за доллар.
3) Интервенции в период с февраля 2009 года по июль 2015 года – посткризисное восстановление и рост рисков
Мировой финансовый кризис спровоцировал снижение объёма мировой торговли и отток капитала из развивающихся рынков. В Казахстане произошло стремительное снижение рынка недвижимости и сжатие «пузыря» и в феврале 2009 года был установлен новый курс доллара США – официальный курс 05 февраля 2009 года составил 143,98 тенге за доллар США, после чего двинулся дальше в сторону ослабления. На протяжении практически всего указанного периода курс удерживался на уровне 150 тенге за доллар.
11 февраля 2014 года НБРК неожиданно устанавливает новый уровень обменного курса в 185 тенге за доллар и отказывается от массивных интервенций, которые осуществлялись ранее. Внутри страны нарастали некоторые дисбалансы в части бюджета (дефицит государственного бюджета фактически рос ежегодно, но не был критичным), наблюдалось несущественное ухудшение платёжного баланса (в 2013 году), но слишком очевидных внешних причин для девальвации 2014 года не наблюдалось. После установления нового курса давление на тенге продолжалось. Более того, в марте 2014 года Россия завершает процесс присоединения Крыма, что вызвает шквал критики со стороны западных стран и вводится первый пакет экономических санкций против России. За этим следует стремительное ослабление курса рубля – курс валютной пары USDRUB в феврале 2014 года составил 35,18 рублей за доллар, а в июле 2015 года курс вырос до 61,74 рублей за доллар. Курс рубля на KASE снижается с 5,13 тенге до 3,09 тенге за рубль. Давление на тенге и экономику страны заметно усиливается, но Нацбанк продолжал удерживать курс тенге к доллару США на уровне 180 тенге за доллар. За весь период с февраля 2014 года по июль 2016 года Нацбанком было продано валюты на 30,38 млрд долларов США. Тогда как за период с февраля 2009 года по январь 2014 года был продано почти в шесть раз меньше - 5,27 млрд долларов США.
4) Август 2015 года: переход к режиму инфляционного таргетировани
В условиях нарастания внешних шоков, таких, как значительное падение цен на нефть и другие сырьевые товары (медь, цинк никель), ослабление национальных валют стран-торговых партнёров Казахстана (в частности, рубля), а также ожиданий рынка по укреплению доллара США, НБРК принимает решение о переходе к режиму свободно плавающего обменного курса тенге. Валютный рынок тут же принимается отыгрывать дисбаланс, образовавшийся с курсом рубля. Однако, в целях сглаживания перехода к рыночному обменному курсу НБРК продолжает продавать валюту на внутреннем рынке. Так, курс по паре RUBKZT в период с августа 2015 года по январь 2016 года растёт с 3,67 до 4,83 рублей за доллар, в то же время курс по паре USDKZT растёт с 239,5 до 364,55 тенге за доллар. За указанный период НБРК продаёт на рынке иностранной валюты на 2,87 млрд долларов США. Также отметим, что в январе 2016 года стоимость барреля нефти Brent снижается до 30,7 долларов США, что являлось минимумом с декабря 2003 года. Ослабление курса тенге привычно сопровождалось ростом инфляции. Так, в июле 2016 был достигнут локальный максимум – 17,7% в годовом выражении. Базовая ставка в середине июля была установлена уже на уровне 13% с коридором в +/- 1%, снизившись со своего максимума в 17%, установленного в феврале 2016 года, на 4% - инфляционные процессы замедлялись.
В феврале 2016 года казахстанский тенге впервые после перехода на режим свободного плавания продемонстрировал позитивную месячную динамику укрепившись с 364,55 тенге в январе до 350,0 тенге за доллар. Тем временем средний курс по паре USDKZT в сентябре 2018 года составил 363,18 тенге за доллар. Таким образом, несмотря на краткосрочные скачки волатильности, курс национальной валюты к доллару США в последние три года остаётся относительно стабильным. В то же время, с февраля 2016 года НБРК приобрёл иностранной валюты на внутреннем рынке на 1,79 млрд долларов США. При этом Нацбанк активно занимается стабилизацией внутреннего рынка и прибегает к более прогрессивным методам (в сравнении с интервенциями) формирования курса национальной валюты. Переход к режиму инфляционного таргетирования помог снизить годовую инфляцию в стране с 17,7% в июле 2016 года до 6,1% в сентябре текущего года.
Нацбанк контролирует ликвидность на рынке посредством операций постоянного доступа (прямое и обратное репо и своп) и открытого рынка (ноты и ломбардный список) в рамках базовой ставки и процентного канала. Объем краткосрочных нот в обращении на начало 2016 года составлял 354 млрд тенге, а в феврале 2018 года достиг исторического максимума в 4,32 трлн тенге – фактически ликвидность росла по мере «переворачивания» валютных депозитов и счетов. Так, денежная база за период с июля 2015 года по февраль 2018 года выросла на 9,9% до 4,89 трлн тенге (на данный момент 6,18 трлн тенге). По итогам июля 2015 года денежная масса (М3) находилась на уровне 12,91 трлн тенге, а всего за месяц (август 2015 года) она выросла на 11,2% до 14,36 трлн тенге, а в феврале 2018 года уже составила 19,01 трлн тенге (т.е. плюс 6,1 трлн тенге с начала августа). На данный момент объем нот в обращении составляет 3,44 трлн тенге – эти инструменты не учитываются в денежных агрегатах.
Таким образом, при фиксированном курсе благоприятная обстановка для тенге формировалась только при условии стабильности курса российского рубля и растущих цен на нефть. Однако, при сильных отклонениях указанных переменных девальвационные ожидания начинают практически моментально расти. За короткий срок продажи иностранной валюты центральным банком увеличиваются, а образовавшееся давление в конечном счёте всё равно приводит к существенному обесценению тенге. За четыре рассматриваемых периода, только в период с 1999 по 2009 год НБРК был нетто-покупателем валюты благодаря благоприятным внешним условиям, относительно низким ставкам (в особенности в иностранной валюте) и повышенной экономической активности.
Диаграмма 2. Суммарные нетто-интервенции НБРК по периодам:
Мерей Исабеков
Ведущий эксперт Аналитического центра АФК