Работа процентного канала трансмиссионного механизма ДКП в Казахстане затруднена недостаточной долей кредитования по рыночным и плавающим ставкам

Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики НБРК.

Ключевые тенденции

• В целях замедления инфляции в стране в 2022 году Нацбанк начал цикл повышения базовой ставки, которая за прошлый год выросла с 9,75% до 16,75%.
• Исторически базовая ставка оказывает существенное влияние на курс нацвалюты (валютный канал, коэффициент корреляции = 0,74), тогда как традиционное воздействие на инфляцию через процентный канал не столь существенное.
• Несмотря на повышение базовой ставки, экономика РК показывает рост (4,9% по итогам 1 кв. 2023 против 4,6% годом ранее), объем наличных денег в обращении (М0) за 2022 г. вырос на 12,1%, поддерживая стабильный потребительский спрос.
• Вслед за базовой ставкой выросли ставки вознаграждения по депозитам: юрлиц — с 7,4% до 14,4%, физлиц — с 8,0% до 13,3%. При этом прирост вкладов в БВУ снизился: 17,3% в 2022 г. против 21,5% в 2021 г.
• Из прошлогодних 4,3 трлн тенге прироста около трети пришлось на средства нерезидентов.
• Динамика средневзвешенных ставок по кредитам физлиц не следует за траекторией базовой ставки, колеблясь в диапазоне 11–19% в течение последних пяти лет.
• В кредитовании физических лиц снижается доля потребительских займов (55,2%) и растет доля ипотеки (36,3%), в которой доминируют льготные фиксированные ставки.
• Объемы кредитования юрлиц в прошлом году также выросли, несмотря на рост ставок вознаграждения с 12,2% до 19,2% за счет роста кредитования субъектов МСБ (на 14,6% или 0,8 трлн тенге). Около 30% от суммы портфеля займов МСБ приходятся на госпрограммы ДАМУ.
• Соответственно, основными причинами наблюдаемого замедления инфляции в Казахстане являются высокая база прошлого года, снижение импортируемого роста цен и стабильность обменного курса, тогда как эффект влияния базовой ставки на совокупный спрос не столь заметен.
• Ключевым каналом передачи эффекта от изменения базовой ставки в развитых странах (США, ЕС, Австралия, Канада и т. д.) является ипотека, вознаграждение по которой является рыночным и плавающим.
• На примере США заметно, что повышение базовой ставки Федрезервом в прошлом году привело к росту ставок по ипотеке, что снизило потребительские расходы населения, замедлив тем самым инфляцию и экономический рост.

Резюме

В 2022 году инфляция в Казахстане ускорилась до 25-летних максимумов, в основном, за счет влияния немонетарных факторов, включая импортируемую инфляцию и срывы в логистических цепочках поставок из-за начала военных действий в Украине и ответных санкций.

Базовая ставка была повышена на 7%. в течение года, что позволило поддержать финансовую стабильность, предотвратив отток тенговых депозитов и долларизацию, а также увеличив спрос на ГЦБ, средства от которых финансируют дефицит госбюджета.

Между тем основным каналом трансмиссионного механизма ДКП при режиме плавающего обменного курса является процентный канал: «повышение базовой ставки → рост ставок по кредитам и депозитам → увеличение объема депозитов и снижение объема кредитов → снижение потребительских расходов и деловой активности → замедление инфляции и экономического роста».

При этом в стране не наблюдалось увеличения темпа прироста депозитов, причем на увеличение объемов вкладов заметно повлиял приток средств нерезидентов, что могло быть связано с релокацией компаний и населения из РФ в Казахстан.

Соответственно, склонность к сбережению в ответ на повышение ставок вознаграждения не увеличилась, наравне с растущими госрасходами и стабильным объемом кредитования поддерживая высокий потребительский спрос в стране.

Снижения деловой активности также не наблюдается из-за значительного присутствия государства в экономике и реализации государственным программ поддержки бизнеса. В частности, крупные предприятия с участием государства не нуждаются в кредитовании от БВУ, так как могут привлекать «длинные» и относительно дешевые деньги за рубежом (синдицированные займы, еврооблигации и т. д.) под негласную гарантию государства (в случае дефолта выплаты будут осуществлены за счет бюджета).

Объемы кредитования также существенно не изменились на фоне значительных объемов беспроцентной рассрочки в структуре потребкредитования, тогда как долгосрочное кредитование (МСБ и ипотека) происходит по льготным фиксированным ставкам, минимизирующим эффект повышения базовой ставки.

Плавающие ставки по ипотечным займам и займам МСБ являются ключевым каналом трансмиссии в западных странах: рост ипотечных выплат снижает доходы как собственников, так и арендаторов → падают потребительские расходы и деловая активность → замедление экономического роста и снижение роста цен.

Таким образом, работа процентного канала трансмиссионного механизма ДКП в Казахстане затруднена недостаточной долей кредитования по рыночным и плавающим ставкам. При этом эффект базовой ставки проявляется, в основном, в поддержании обменного курса нацвалюты.

PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz