Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор состояния государственных финансов Казахстана за последние десять лет.

Ключевые тенденции

• За последние 10 лет показатели госбюджета Казахстана увеличились более чем в 3 раза: доходы выросли с ₸6,4 трлн в 2013 году до ₸20,2 трлн в 2022 году, расходы – с ₸6,9 до ₸21,5 трлн, дефицит углубился с ₸0,7 до ₸2,2 трлн.
• При этом динамика экономического роста в стране сильнее коррелирует с изменением цен на нефть (коэффициент корреляции – 0,73), а не с растущими параметрами бюджета.
• Расширяющийся дефицит бюджета покрывается за счет госзаимствований: объем госдолга вырос в 5,7 раз за 10 лет, что приводит к росту расходов на его погашение и обслуживание (рост более чем в 6 раз, до ₸3,2 трлн в 2022 году против ₸0,5 трлн в 2013 году).
• Приоритет в инструментах финансирования дефицита бюджета (за исключением 2015–2016 гг.) отдается ГЦБ, объём которых вырос с ₸3,6 трлн в 2013 году до ₸14,2 трлн в 2022 году.
• Ставка вознаграждения по ГЦБ также демонстрирует рост, особенно заметный в 2022 году (+180 б.п.) на фоне стремительного роста инфляции и повышения базовой ставки.
• На покрытие расходов госбюджета также используются средства Национального фонда РК: за последние 10 лет было изъято 65% всех поступивших доходов (всплеск суммы поступлений в 2015 году был связан исключительно с переходом к плавающему курсу нацвалюты).
• Тенговый объем средств Нацфонда продолжает поддерживаться ослаблением обменного курса, тогда как валютные активы заметно снижаются (-22% за 7 лет). Это связано как с их продажей для обеспечения трансфертов в бюджет, так и с последними негативными изменениями на финансовых рынках (переоценка акций, облигаций).
• Между тем Нацбанк исторически поддерживает базовую ставку на достаточно высоких уровнях, что, однако, не в полной мере способствует снижению денежной массы и инфляции в экономике, но может тормозить экономический рост.
• Согласно Прогнозу социально-экономического развития РК, в 2023–2025 гг. наблюдаемые тенденции будут продолжены: к 2025 году дефицит госбюджета углубится до ₸3,9 трлн, госдолг увеличится на 42%.
• При стабильно высоком уровне изъятий (свыше ₸4 трлн с 2020 г.) объём активов Нацфонда во многом будет зависеть от дальнейшего развития ситуации на мировых сырьевых и финансовых рынках.

   

Резюме

Последние 10 лет подряд расходы госбюджета страны превышают его доходы, даже с учетом регулярных трансфертов из Нацфонда. Основной целью постоянного увеличения объёма расходов служит поддержание экономического роста и благосостояния казахстанцев.

Между тем рост экономики страны в большей степени зависит от динамики нефтяных котировок, так как экономика остается экспортоориентированной, а существенный вклад в ВВП вносят компании, занимающиеся разведкой, добычей и транспортировкой нефти.

В то же время бюджетная политика остается стимулирующей, требуя дополнительного финансирования госбюджета за счет наращивания госдолга и изъятий из Нацфонда. Причем в совокупности с периодической негативной переоценкой финансовых инструментов в портфеле суверенного фонда эти изъятия препятствуют увеличению его активов (до 100 млрд долларов к 2030 г.).

Между тем Нацбанк после перехода к инфляционному таргетированию в 2015 году проводит преимущественно сдерживающую монетарную политику, удерживая базовую ставку выше инфляции, стимулируя экономических агентов больше сберегать, нежели тратить. Однако для эффективной борьбы с инфляцией этого недостаточно из-за существенного вклада немонетарных факторов в рост цен (в частности, высокой импортозависимости).

Согласно обновленному Прогнозу социально-экономического развития РК, в среднесрочной перспективе указанные тенденции сохранятся. Углубление дефицита бюджета будет требовать дополнительных госзаимствований, обслуживание которых будет сохраняться высоким, следуя за траекторией базовой ставки.

Между тем в актуальном рейтинговом действии (улучшен прогноз по суверенному рейтингу страны) эксперты S&P отметили, что ослабление внешней позиции (включая сокращение активов Нацфонда на фоне стабильного или растущего внешнего долга) и увеличение бюджетного дефицита могут привести к понижению кредитного рейтинга страны.

Соответственно, продолжение реализации правительством стимулирующей, а Нацбанком – сдерживающей политик может привести к качественному и количественному ухудшению макроэкономических показателей в условиях разрастающихся рисков рецессии в мировой экономике, а также снизить привлекательность РК для зарубежных инвесторов (сокращение притока иностранного капитала).

PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz