Инфляционное таргетирование (далее - ИТ) является сравнительно новым режимом в монетарной политики центральных банков (далее - ЦБ) мира. Считается, что первым перешел на практику ИТ Резервный банк Новой Зеландии в 1989 году. С тех пор, десятки ЦБ развитых и развивающихся стран мира последовали его примеру, в том числе и Национальный Банк РК.
ИТ – это режим монетарной политики, при котором ЦБ устанавливает количественные ориентиры целевой переменной - инфляции и задействует определенные монетарные инструменты, в том числе процентные ставки, с целью достижения целевых значений инфляции. Согласно исследованию Банка Англии, режим ИТ включает в себя следующие детерминанты, без которых режим ИТ не будет эффективным:
- стабильность цен, которая безусловно признается главной целью денежно-кредитной политики;
- количественный таргет инфляции, который объявляется публично;
- ДКП, основанная на широком массиве информации, включая прогноз инфляции с использованием различных моделей;
- прозрачность и подотчетность политики ЦБ в рамках режима ИТ.
В противоположность таргетированию обменного курса и денежной массы, которые лишь косвенно поддерживают низкую инфляцию (через регулирование обменного курса валюты страны и денежной массы) – ИТ, как можно заметить выше, предполагает непосредственное регулирование уровня инфляции путем управления базовой ставкой (учетной процентной ставкой). Изменяя ставку, ЦБ воздействует на несколько факторов, среди которых привлекательность активов в национальной валюте, уровень краткосрочных денежных ставок, объём свободной ликвидности в финансовом секторе и инфляционное ожидание экономических агентов.
Одним из детерминантов эффективности таргетирования инфляции является публикация прогнозов по инфляции (ежеквартальных, годовых). Многие ЦБ, помимо индекса потребительских цен (далее – ИПЦ), основного показателя инфляции, контролируемым ЦБ, прогнозируют показатели базовой инфляции, объема ВВП, уровня занятости и процентных ставок. Другими словами, ЦБ используют не одну основную переменную, а целый набор показателей, чтобы как можно лучше определить ориентиры монетарной политики.
Невмешательство ЦБ в динамику валютного курса, по мнению ряда экспертов МВФ, является «своеобразной лакмусовой бумагой теста на доверие к режиму ИТ, с помощью которого действительно возможно добиться устойчиво низкой инфляции». Сторонники данного мнения убеждают в том, что попытки одновременно регулировать инфляцию и валютный курс неизбежно вызовут противоречия между двумя этими целями ДКП. На данный момент, режим ИТ в сочетании с СПОК успешно используется в Великобритании, Канаде, Швеции и многих других странах (в том числе и в Казахстане). Если ЦБ хочет сохранить независимость ДКП в условиях поддержания валютного курса, то он должен элиминировать прямой эффект валютных интервенций на ставку процента.
Широкое распространение режима ИТ в мире связано с существующим в экономическом мире мнением, что устойчивый рост экономики возможен только при стабильном уровне цен. В этой связи, ЦБ мира фокусируются на сдерживании инфляции, передвигая на второй план все остальные цели. Ввиду относительной новизны режима ИТ, анализы эффективности применения ИТ немного противоречивы (далее прилагается таблица с анализом последствий введения ИТ.) Но если говорить обобщенно, то можно заметить, что страны, перешедшие на ИТ, смогли снизить уровень инфляции, а также ее волатильность, тем самым вселив уверенность в проводимой политике ЦБ у экономических агентов, а также уверенность относительно достижения таргета по инфляции.
Решение о переходе к ИТ и введению СПОК было принято в период сильнейшей переоцененности национальной валюты в августе 2015 года, когда цены на нефть начали стремительно снижаться. В этой связи, на фоне значительного падения курса тенге, общественность Казахстана неоднозначно оценивала работу НБРК и новую денежно-кредитную политику. Однако, НБРК принял важное решение для устранения обозначившихся рисков. В качестве конкретных целевых показателей по инфляции был выдвинут озвученный ранее коридор в 6-8% в 2017 году, и плавное вхождение в диапазон в 5-7% в 2018 году. При этом НБРК не устанавливает точечную цель по инфляции (как это делают большинство других ЦБ, перешедших к режиму ИТ), а использует интервал в 2% в связи с зависимостью экономики Казахстана от экзогенных факторов, включая колебания цен на энергоресурсы. В прошлом, данные колебания оказывали сильное влияние на курс казахстанской валюты, вынуждая НБРК проводить интервенции на валютном рынке, однако сейчас режим ИТ позволяет существенным образом снизить интервенции на валютном рынке, что мы и имеем возможность наблюдать в последние четыре месяца 2016 года.
С полным текстом исследования можно ознакомиться по ссылке ниже.