Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор процентных ставок на финансовом рынке Казахстана на 1 января 2026 года.

Ключевые тенденции

• На протяжении большей части 2025 года реальная ставка в экономике снижалась (с 6,65% в начале года до локального минимума 3,6% в начале IV квартала) на фоне ускорения инфляции в стране. Это усиливало давление на валютный рынок и инфляционные ожидания.
• Но после октябрьского повышения базовой ставки до 18% и стабилизации ИПЦ к концу года она закрепилась на отметке 5,7%, что повысило привлекательность тенговых активов и существенно улучшило курсовую динамику.
• Сигнал монетарного регулятора о сохранении текущей жёсткой денежно-кредитной политики как минимум до конца первого полугодия 2026 года усилил положительный эффект на валютный рынок и якорение инфляционных ожиданий.
• Операционная среда денежного рынка в 2025 году изменялась вслед за двумя повышениями базовой ставки, прохождения налоговых периодов и значительного ужесточения нормативов МРТ.
• При этом текущее значение TONIA (17,0%) компенсирует инфляцию (12,3%) и ожидания участников финансового рынка по изменению курса USDKZT на горизонте следующего года (553,6 ₸/$, или +8,1% к текущему курсу).
• Несмотря на номинальный рост ставок по обеим сторонам баланса, спрэды между средневзвешенными ставками по кредитам и депозитам сократились в корпоративном и розничном сегментах (более быстро росли ставки по депозитам).
• Спрэд между средневзвешенными ставками по корпоративным кредитам и депозитам к настоящему моменту сократился до 3,1% с показателя в 3,8% на начало 2025 г., а по продуктам физлиц — до 5,2% с 5,6%.
• Сокращение процентных спрэдов на фоне опережающего роста стоимости пассивов ограничивает маржинальность БВУ и может сдерживать их риск-аппетит. Это усиливает трансмиссию жёсткой ДКП в реальный сектор через замедление кредитной активности и более строгие требования к заёмщикам (без учёта негативного эффекта от ужесточения нормативов резервирования и макропруденциальной политики).
• Повышение базовой ставки и закрепление жёсткой риторики НБРК привели к росту доходностей на долговом рынке, особенно на коротком и среднем участке кривой, где доходности приблизились к уровням денежного рынка.
• На этом фоне заметно выросла привлекательность ГЦБ для институциональных и зарубежных инвесторов, что сопровождалось значительным притоком ликвидности. В частности, объём вложений нерезидентов в ГЦБ РК по итогам 2025 года увеличился на 82% — с ₸1,1 трлн до ₸2,0 трлн. Этот приток средств поддержал спрос и ликвидность на долговом рынке, позволив Минфину привлекать финансирование без дополнительного роста доходностей и повышенной волатильности.
• Таким образом, в 2026 год экономика входит с рекордно высокими процентными ставками, поддерживающими тенговые активы, валютный и долговой рынки, но одновременно сдерживающими кредитную активность, инвестиции и внутренний спрос. Снижение ставок во втором полугодии не гарантировано и будет зависеть от устойчивости дезинфляции, параметров бюджетной политики и внешней конъюнктуры.

Резюме

Несмотря на ускорение инфляции в первые 9 месяцев 2025 года и временное снижение реальной ставки, решительное ужесточение денежно-кредитной политики осенью позволило восстановить положительный реальный процентный дифференциал. Это стало ключевым фактором поддержки тенговых активов, снижения давления на валютный рынок к концу года и стабилизации инфляционной динамики и ожиданий.

Трансмиссия жёсткой монетарной политики наиболее заметно отразилась на рынке депозитов на фоне усиления конкуренции за источники фондирования. Более быстрый рост стоимости пассивов по сравнению с доходностью активов привёл к сжатию процентных спрэдов как в корпоративном, так и в розничном сегментах. Это ограничивает маржинальность банков и формирует предпосылки для более осторожной кредитной политики, усиливая охлаждение кредитного импульса в экономике.

В сочетании с ужесточением нормативов резервирования, макропруденциальных требований и вступивших в силу изменений в налоговом режиме это повышает риски замедления совокупного спроса и инвестиционной активности в экономике.

При этом инфляционная картина может оставаться неоднозначной: сохраняются структурные проинфляционные факторы, включая рост регулируемых тарифов, ГСМ, издержек бизнеса и высокие инфляционные ожидания, тогда как на внешнем контуре усиливаются риски более низких цен на сырьё.

В этих условиях 2026 год с высокой вероятностью станет фазой устойчиво высокой стоимости денег, когда процентные ставки будут выполнять преимущественно сдерживающую функцию, поддерживая макрофинансовую стабильность, но одновременно ограничивая темпы кредитования, инвестиций и экономического роста.

  PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz