Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор внешнего сектора Казахстана за 2025 год.

Ключевые тенденции

• В 2025 году дефицит текущего счёта почти удвоился и достиг $12,5 млрд против $6,8 млрд годом ранее, что отражает ухудшение фундаментального внешнего баланса.
• Ключевым фактором стало сжатие торгового профицита из-за увеличения импорта товаров (+$5,5 млрд) при сокращении доходов от экспорта (−$1,0 млрд) на фоне снижения цен на нефть (−14,8% г/г).
• Баланс доходов остаётся структурно отрицательным (−$22,3 млрд), отражая сохраняющуюся зависимость экспортного сектора от иностранного капитала. Основную долю занимают дивиденды (выросли с $16,7 до $17,2 млрд) и процентные доходы (немного снизились с $9,2 до $9,0 млрд).
• Реинвестированные доходы развернулись в положительную зону (с −$0,3 до $1,5 млрд), что указывает на частичное удержание прибыли внутри компаний с иностранным участием, однако не меняет общей картины отрицательного баланса доходов.
• Финансирование дефицита текущего счета за счет резервных активов НБРК значительно возросло (до $5,4 млрд против $0,9 млрд в 2024 г), тогда как приток по финсчёту оказался минимальным ($0,1 млрд).
• Значительный разрыв между оттоками и поступлениями ($7,3 млрд или 60% дефицита текущего счёта) отражён в статье «ошибки и пропуски», что указывает на существенные расхождения в учёте внешних операций.
• Несмотря на более активное использование резервных активов для финансирования дефицита текущего счёта, золотовалютные резервы НБРК в 2025 году выросли на 43%, до рекордного уровня $65,4 млрд, из-за стоимостных изменений, тем самым превысив активы Нацфонда.
• Аналогично умеренное увеличение активов Нацфонда (с $58,8 до $63,9 млрд) произошло, в основном, за счёт положительной переоценки (инвестдоход), тогда как потоки остались отрицательными (изъятия в ₸5,3 трлн превысили поступления в ₸3,8 трлн).
• Внешний долг расширяется по всем секторам (см. ниже), достигнув отметку в $181,8 млрд в сравнении с показателем в $164,7 млрд годом ранее (+10,4%).
• Отдельно, внешний долг КГС продемонстрировал двухзначный рост (+48,9%), отражая возросшую активность сектора на внешних рынках капитала, умеренный уровень портфеля ($25,2 млрд) и расширение привлечения заемных ресурсов для финансирования операционной и инвестиционной деятельности на фоне реализации крупных инфраструктурных проектов.
• Таким образом, в совокупности 2025 год отражает переход внешнего сектора в фазу ухудшения фундаментальных потоков при одновременном улучшении показателей запасов, обусловленном стоимостной переоценкой.
• В 2026 году ситуация может улучшиться на фоне значительного роста цен на нефть, что может поддержать экспортную выручку и текущий счёт, однако этот эффект носит конъюнктурный характер и не отражает снижения структурных дисбалансов.

Резюме

В 2025 году внешний сектор Казахстана характеризовался ухудшением фундаментальных потоков при формально сильных показателях запасов. На фоне снижения цен на нефть и роста внутреннего спроса дефицит текущего счёта существенно расширился до 4,1% к ВВП (2,3% ранее), тогда как его финансирование во всё большей степени смещается к использованию резервных активов и операций госсектора. Этот тренд отражает ослабление роли рыночных источников капитала и указывает на усиление зависимости внешнего баланса не только от конъюнктуры сырьевого рынка, но и от фискальной и квазифискальной политик.

При этом рост золотовалютных резервов НБРК и активов Нацфонда связана преимущественно с переоценкой и в меньшей степени отражает улучшение способности экономики генерировать устойчивые валютные потоки, что ограничивает компенсирующую роль накопленных внешних буферов.

Внешний долг показал двухзначный рост (+10,4%), но остаётся на относительно умеренном уровне в 60% ВВП (57% ранее). Вместе с тем ускорение заимствований квазигоссектора, являющегося одним из ключевых участников инвестиционного процесса, указывает на расширение его присутствия на внешних рынках капитала и формирует дополнительный канал передачи внешних условий в экономику.

Конвертация внешних ресурсов, привлечённых КГС, увеличивает внутреннюю ликвидность, что в условиях всё ещё повышенного, но замедляющегося внутреннего спроса может выступать проинфляционным фактором в 2026 году.

При актуальном прогнозе НБРК по дефициту текущего счёта (~$12,4 млрд на 2026 г.) существует потенциал его существенного улучшения под влиянием высоких цен на нефть и сохранения премии KEBCO, однако этот фактор носит внешне обусловленный характер и не отражает снижения структурных дисбалансов в экономике.

  PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz