Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор процентных ставок на финансовом рынке Казахстана на 1 апреля 2025 года.

Ключевые тенденции

• После мартовского ужесточения монетарных условий реальная ставка в экономике составляет 7,1%, приблизившись к историческому рекорду сентября 2015 года в 7,6%.
• Поддержание такого высокого значения должно способствовать сдерживанию дальнейшего роста цен и инфляционных ожиданий, возврата ИПЦ ближе к таргету в 5% к 2027 году и предотвращению чрезмерного дисбаланса спроса и предложения на товары и услуги, более резкого повышения ставки в будущем и создания условий для устойчивого развития экономики.
• Нацбанк подал сигнал о том, что «оценит достаточность жесткости совокупных денежно-кредитных условий для замедления инфляционных процессов». Напомним, на короткий период с февраля по май 2016 года значение базовой ставки составляло 17%.
• В базовом сценарии мы ожидаем сохранения ставки на текущем уровне в 16,5% до конца мая. Её изменения будут во многом зависеть от обновлённых прогнозов НБРК, которые будут представлены на заседании 26 мая.
• На фоне растущего профицита ликвидности в системе ставка денежного рынка TONIA преимущественно удерживается у нижней границы коридора базовой ставки (тек. 15,5%). Но значительно компенсирует инфляцию (9,4%) и ожидания участников финрынка по изменению курса USDKZT на горизонте следующего года (534,2 тенге за доллар, или +6,6% к текущему курсу).
• В то же время спрэд между средневзвешенной ставкой кредитования юрлиц и ставками по корпоративным депозитам снизился до 3,9% с показателя в 4,3% по итогам 2024 года из-за более ускоренного роста ставок по депозитам бизнесу (см. ниже).
• Из-за повышения базовой ставки ценовые условия кредитования бизнеса в текущем году могут ухудшиться, преимущественно, у крупного бизнеса и привести к смещению сроков реализации крупных инвестпроектов. У МСБ явной трансмиссии не наблюдается, вероятно, из-за доступных льготных субсидий и гарантий, значительно снижающих конечную стоимость их кредитов.
• Розничное кредитование сохраняется более маржинальным: спрэд между средневзвешенными ставками по кредитам и депозитам по итогам 2024 года составил 6,4% (6,3% годом ранее). Более высокое влияние на ставки сохраняют маркетинговые акции по проведению беспроцентных рассрочек (средневз. ставки падают в эти месяцы), а также льготная ипотека.
• На долговом рынке доходности по размещенным в марте корпоративным облигациям и ГЦБ выросли вслед за увеличением базовой ставки и негативно сказываются на снижающейся активности эмитентов. Так, за январь – февраль 2025 года размещения корпоративных облигаций упали на 69%, на рынке ГЦБ объём привлечения снизился на 44%.

Резюме

Высокий уровень реальной ставки в экономике (7,1%) — болезненная, но необходимая мера для сдерживания инфляции и укрепления доверия к нацвалюте. Без этого экономика может столкнуться с риском сильного перегрева, дальнейшего роста цен и ещё более жёстких корректировок ДКП в будущем.

Поскольку эффект жёсткой монетарной политики проявляется неравномерно и не сразу (из-за временного лага в трансмиссии решений НБРК на финрынок), влияние последних решений по ДКП на экономические субъекты и в итоге на инфляцию может проявиться в большей степени ближе к началу второго полугодия. В моменте прослеживается позитивное влияние на валютный и денежный рынки, инструменты изъятия ликвидности НБРК. Вслед за повышением стоимости денег в краткосрочном сегменте могут измениться и ставки по отдельным банковским продуктам.

Сильное влияние на ставки по кредитам и депозитам, а также возможности кредитовать субъекты экономики может оказать планируемое НБРК существенное повышение минимальных резервных требований. Этот архаичный метод управления ликвидностью, опирающийся на административные механизмы, снизит возможности для инвестирования в прибыльные активы, что приведёт к удорожанию фондирования БВУ. Такой перевод ликвидности из рыночных инструментов на беспроцентные корсчета в НБРК можно рассматривать как своеобразный скрытый налог, поскольку с его помощью государство изымает ресурсы из частного сектора без компенсации. Соответственно, спрэд ставок по кредитам и депозитам может возрасти из-за необходимости компенсировать удорожание обязательств.

Сохранение рыночного подхода в управлении ликвидности в системе более целесообразно, поскольку позволяет обойтись без негативного влияния на способность БВУ кредитовать субъекты экономики.

  PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz