Аналитический центр АФК представляет вашему вниманию обзор процентных ставок на финансовом рынке Казахстана за январь — июнь 2026 года.

Ключевые тенденции

• В первом полугодии 2026 года денежно-кредитные условия в экономике продолжили ужесточаться. Несмотря на снижение базовой ставки до 17% к концу июня, более быстрое замедление инфляции (с 12,3% до 10,3% г/г) привело к росту реальной процентной ставки с 5,7% до 6,7%, усилив сдерживающее влияние денежно-кредитной политики на внутренний спрос.
• Формирующиеся эффекты жёсткой денежно-кредитной политики начинают проявляться в экономической активности. Так, за январь — май темпы роста розничной торговли замедлились до 3,6% против 6,5% годом ранее, что свидетельствует о постепенном охлаждении внутреннего спроса. Одновременно динамика выдачи потребительских кредитов существенно ослабла (-8,0% против роста на 17,8% за 5М25), чему наряду с высокой стоимостью заимствований способствовало последовательное ужесточение макропруденциального регулирования.
• При этом влияние жёстких денежно-кредитных условий на различные сегменты финансового рынка оставалось неоднородным (см. ниже).
• Краткосрочные ставки денежного рынка сохранялись вблизи нижней границы процентного коридора базовой ставки, что отражает сохраняющийся структурный профицит ликвидности в системе (открытая позиция НБРК около 7,0 трлн тенге).
• На рынке кредитования бизнеса наиболее заметное изменение стоимости заимствований наблюдалось в сегментах малого (+1,56 п.п.) и среднего бизнеса (+1,14 п.п.), тогда как ставки по кредитам крупным предприятиям практически не изменились (+0,27 п.п.).
• Такая динамика отражает различия в уровне кредитного риска, доступе предприятий к альтернативным источникам финансирования и высокой конкуренции банков за крупнейших корпоративных заёмщиков.
• В розничном сегменте динамика процентных ставок носила разнонаправленный характер. Рост доли льготной ипотеки способствовал снижению ставок по ипотечным кредитам (-0,23 п.п.), тогда как стоимость потребительских кредитов умеренно выросла на фоне эффекта низкой базы прошлого года, когда банки активно предлагали акционные продукты, а также сохранения жёстких денежно-кредитных условий. Стоимость автокредитов увеличилась вследствие сокращения маркетинговых мероприятий автосалонов и масштабов предложения ряда акционных программ.
• На рынке депозитов существенных изменений стоимости фондирования не наблюдалось (см. ниже), что свидетельствует о стабилизации стоимости привлечения ресурсов после периода её активного роста.
• На рынке корпоративных облигаций реакция также была сдержанной. Индекс KASE_BMY почти не изменился — с 16,44% до 16,50%, что отражает устойчивость рынка корпоративных облигаций и отсутствие существенных изменений в стоимости корпоративного фондирования.
• На рынке ГЦБ эффективная доходность к погашению умеренно выросла (0,22–0,67 п.п.) на фоне повышения реальной процентной ставки в экономике и увеличения объёмов госзаимствований (+8,7%). Вместе с тем устойчивый спрос со стороны институциональных инвесторов ограничил масштаб роста доходностей, сохранив благоприятные условия размещения ГЦБ.

Резюме

Несмотря на снижение базовой ставки, в первом полугодии 2026 года реальные денежно-кредитные условия продолжили ужесточаться из-за опережающего замедления инфляции.

Это указывает на усиление ограничительного характера денежно-кредитной политики и постепенное смещение её эффектов в реальный сектор экономики. Вместе с тем трансмиссия процентного канала остаётся неоднородной: наиболее чувствительными к изменению денежно-кредитных условий остаются субъекты малого и среднего бизнеса, тогда как стоимость заимствований для крупных компаний остаётся относительно стабильной благодаря более широкому доступу к альтернативным источникам финансирования и высокой конкуренции банков за качественных заёмщиков.

В розничном сегменте ценовая динамика определяется не только решениями Национального Банка, но и доминированием госпрограмм (ипотека), маркетинговой политикой банков и их партнёров (автокредитование), макропруденциальным регулированием.

В то же время стоимость фондирования стабилизировалась после периода её активного роста и может указывать на прохождение пиковых значений в текущем цикле.

Таким образом, в первом полугодии 2026 года сформировались предпосылки для начала цикла постепенного снижения процентных ставок. Однако его темпы во втором полугодии могут быть более сдержанными из-за растущих проинфляционных рисков, включая дальнейшую реализацию тарифной реформы, квазибюджетное стимулирование, высокие инфляционные ожидания, а также отдельные шоки у ключевых торговых партнёров.

  PDF-версия обзора

Аналитический центр АФК регулярно готовит экономические обзоры различной периодичности об экономической ситуации на валютных, фондовых, товарных рынках, анализ эмитентов KASE, статистических данных Национального банка РК, Министерства национальной экономики РК, Министерства финансов РК, Комитета государственных доходов, а также прочих событий, оказывающих влияние на текущую экономическую ситуацию в стране.

Любое использование аналитических материалов допускается только при наличии гиперссылки на источник afk.kz